东方证券股份有限公司李雪君近期对华旺科技（605377）进行研究并发布了研究报告《中高端装饰原纸龙头企业，产能扩张+业务出海打开成长空间》，本报告对华旺科技给出买入评级，认为其目标价位为23.70元，当前股价为20.08元，预期上涨幅度为18.03%。

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华旺科技

核心观点

深耕行业二十余载，公司为国内中高端装饰原纸龙头企业。公司深耕装饰原纸领域20余年，截至2022年底已形成装饰原纸产能27万吨，位居装饰原纸行业第三，其中在中高端装饰原纸领域的市占率超20%。伴随新增产能的逐步落地，公司营收、利润实现稳健增长，2016-2022年公司营收、归母净利润CAGR达17%、29%。

装饰原纸高端化趋势确定，市场集中度或继续提升。21世纪以来，受益于终端需求的蓬勃发展，中国面层装饰原纸行业高速成长，生产规模已位居世界第一；2019年起面层装饰原纸行业进入结构性增长阶段，中高端装饰原纸占比快速提升。展望未来，终端需求驱动下中高端产品渗透率提升趋势确定，叠加下游应用场景拓展，中高端装饰原纸市场有望持续扩容。行业格局角度看，中国装饰原纸市场集中度较高，大型生产商凭借较强的生产能力、出色的产品质量与稳定的销售渠道占据了主要市场份额，2021年行业销量CR3达68%，中高端市场则更为集中，2020年CR2达61%(产能口径)；未来几年装饰原纸新增产能主要集中于头部公司，行业集中度有望进一步提升。

产能扩张+海外拓展打开成长空间，短期盈利弹性有望释放。中长期来看，伴随新增产能的逐步落地，预计2025年公司装饰原纸产量可达34万吨，2022-2025年CAGR约12%，装饰原纸销量市占率有望提升至26%；与此同时公司积极布局医疗级用纸、食品级用纸以及工业用纸等高景气赛道，目前已有部分透析纸开始销售，品类拓展有助于打开公司成长空间；此外公司依托自身产品品质与供应稳定性，加速推进装饰原纸出口业务，外销收入占比有望稳步提升。短期来看，在成本下行周期公司产品价格具备一定韧性，伴随海外新增产能的逐步投产，纸浆价格已有所回落，叠加2022年中以来钛白粉价格的下跌，公司盈利弹性有望逐步释放。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2023-2025年EPS分别1.69/1.91/2.31元。公司未来三年产能扩张节奏稳健，装饰原纸市占率稳步提升，品类拓展打开成长天花板，此外公司加速推进装饰原纸出海，外销业务有望持续贡献收入增量。根据可比公司我们给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价23.70元，首次给予“买入”评级

风险提示

原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期；假设条件变化影响测算结果

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.37亿，根据现价换算的预测PE为12.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.92。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华旺科技行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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